综评：2021年上半年，塔牌集团实现营业收入36.3亿元，同比大幅增长29.8%；归属于上市公司股东净利润9.2亿元，同比微降0.5%。上半年受益于新增项目投产，叠加水泥下游需求走旺，公司营业收入大幅增加，与此同时成本端煤价不断攀升，经营成本增加，公司归母净利润则出现小幅下降。整体来看，塔牌集团经营稳健，业绩表现不俗。

图1、2：2021年上半年营业收入与净利润

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

营收增加，利润下滑：量涨价跌，煤价飙涨

2021年一季度，受下游需求疲弱影响，水泥销量不佳，价格低位徘徊，量价齐跌的背景下公司营收为15亿元，进入二季度水泥需求旺季后，供销两旺，水泥售价水涨船高，5月下旬后受大宗商品持续上涨导致下游施工项目资金紧张，部分施工放缓，需求见顶回落，水泥价格高位回落，最终使上半年整体水泥均价较同期出现一定下滑，但水泥销量的提升弥补了价格的下降带来的不利影响，2021年上半年塔牌集团实现营收36.3亿元，同比增长29.8%，表现依然吸晴。

表1：2021年上半年塔牌集团主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

尽管公司营业收入大幅增长，但归母净利润却出现小幅下降，一方面今年上半年煤价均价飙升50%之多，公司经营成本增加，利润率出现下滑，另一方面，水泥售价的整体下滑、公司投资收益下降也在一定程度上拖累了利润走低，公司毛利率、净利率以及净资产收益率等经营指标均出现不同幅度下滑，但和2019年同期相比仍然向好。

图3：2021上半年塔牌集团水泥销量及均价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2021年上半年公司水泥销量1009.4万吨，较同期增加近50%，比2019年上半年增加22.3%，水泥吨售价340.0元/吨，比2020年上半年下降15%，但仍高于2019年同期，吨成本方面，2021年上半年水泥吨成本206.46元/吨，比2020年增加6.06元/吨，水泥价格下滑和成本的增加致使公司水泥吨毛利大幅下滑39.11%至133.44元/吨，但仍高于2019年同期17.52%。

表2：2019-2021年上半年塔牌水泥主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

下半年盈利展望

2021年下半年，我国经济面临较大下行压力，7.30政治局会议提出要合理利用预算内资金，加快专项债发行进度，尽快在今年年底和明年年初形成实物工作量，发挥基建托底经济的稳定器作用。目前来看专项债发行进度偏慢，1-7月年仅发行1.4万亿，进度不及全年额度的4成，下半年随着“十四五”重大工程项目启动，剩余2万多专项债发行进度有望提速，水泥需求将获得较强支撑。

具体到塔牌集团，公司位于广东梅州，在梅州、惠州和福建龙岩拥有水泥生产基地，年产能2200万吨，产品辐射闽南龙岩、赣南赣州、广东深圳、惠州和东部梅州、汕头等地区，这些地区经济发展较快，水泥需求量巨大，预计下半年公司经营百尺竿头更进一步，全年经营业绩仍将继续稳健增长。（本文不构成投资建议）